Kalshi为什么突然火了

为什么突然火

1. 01

   《华尔街日报》分析发现,Kalshi 以太币永续合约上一个月内超过 50 亿美元的交易量来自金额约 5500 美元的单子——该报还援引消息称 CFTC 正在核查这一异常。

2. 02

   9 月 20 日有 X 用户指出,当天该平台以太币永续近一半的美元交易量集中在 5495–5505 美元这一窄区间;CNBC 独立分析证实了这种聚集。

3. 03

   时机再糟不过:Kalshi 据传正以 400 亿美元估值洽谈融资、并探索明年 IPO,而这个故事的核心卖点正是"交易量暴涨"。

4. 04

   老对手 Polymarket 同样被点名:其国际站上,胜率不到 3% 的埃塞俄比亚总理候选人合约竟有 5600 万美元成交,远超板上钉钉的选项。

脉络时间线

1. 1988祖师爷登场

   爱荷华大学创办爱荷华电子市场(IEM),让学生用小额资金交易美国总统选举合约——学术界第一次证明市场可以聚合预测。

2. 2018Kalshi 创立

   MIT 同学 Tarek Mansour 与 Luana Lopes Lara 在旧金山创业;"kalshi"在阿拉伯语里意为"一切"——给万物开市场。

3. 2020-11拿到史无前例的牌照

   CFTC 将 Kalshi 指定为合约市场(DCM)——美国史上第一家专为事件合约设立的受监管交易所;2021 年 7 月正式上线。

4. 2023-11状告自己的监管者

   CFTC 以"赌博"为由否决其国会控制权合约,Kalshi 直接把监管机构告上法庭——创业公司起诉自己的监管方,极为罕见。

5. 2024-10改变行业的一纸判决

   联邦上诉法院解除禁令,Kalshi 在大选投票日前几周获准上线选举合约;选举交易一夜出圈。

6. 2025-01真正的引擎:体育

   Kalshi 自我认证体育事件合约。一年内体育占平台活动约九成;2026 年超级碗当天交易量突破 10 亿美元。

7. 2025-12估值起飞

   10 亿美元融资落地,估值 110 亿;五个月后翻倍至 220 亿美元,据传红杉与 Wellington 正按 400 亿美元洽谈入局。

8. 2026-06进军永续合约

   Kalshi 上线美国受监管的加密永续合约,并对自清算会员实施手续费返还,上线一周交易量即破 10 亿美元。

9. 2026-09刷量疑云引爆

   X 用户揪出"5500 美元克隆单";Kalshi 发长文自辩;WSJ 报道 CFTC 关注;CNBC 9 月 30 日的分析把"kalshi"送上热搜。

来龙去脉

一个等了三十年的想法

预测市场是个老学术梦。1988 年的爱荷华电子市场证明:让人们为选举预测押上小额金钱,产生的“价格”惊人地准。经济学家 Robin Hanson 在整个九十年代和零零年代不断主张,这种市场几乎可以给任何东西定价,他甚至构想过“未来统治”(futarchy)——用市场赔率来治理国家。障碍从来不是理论,而是法律:在美国,对事件下注长期卡在赌博法规与衍生品监管之间的灰色地带,没人拿到过以正规交易所身份做这件事的联邦牌照。

Kalshi 的创始洞见是程序性的,而非技术性的:不去海外发币、先斩后奏,而是花两年时间走完 CFTC 的牌照流程,2020 年 11 月成为史上第一家专为事件合约设立的指定合约市场。这张牌照是整个故事的种子——它让 Kalshi 能在法庭上、在银行面前、在媒体合作谈判中主张:自己的合约是受联邦监管的衍生品,不是赌局。后来 CFTC 否决其选举合约时,Kalshi 做了几乎没创业公司敢做的事:起诉自己的监管者,并且在 2024 年 10 月赢了。选举合约在投票日前几周上线,Hanson 酝酿了几十年的想法,突然有了自己的行情代码。

随后的增长是真实的、也是惊人的。皮尤研究中心基于 The Block 数据的分析显示,Kalshi 与 Polymarket 合计月交易量从 2024 年年中的不足 10 亿美元,涨到 2026 年 7 月的 530 亿美元——已与美国合法体育博彩的月投注量大体相当。Kalshi 2025 年 12 月以 110 亿美元估值融资,2026 年 5 月翻倍到 220 亿,光世界杯期间就新增 300 万用户。

为什么交易量成了命门

对一家游说公开市场投资者的私营交易所来说,交易量不只是一个指标——它就是估值本身。Kalshi 和 Polymarket 都拿暴涨的交易量去支撑 220 亿、400 亿美元级别的融资故事,也都据传在探索最早明年 IPO。这正是 9 月 20 日被揪出的模式要命的原因:德国乌尔姆大学金融学教授 Andre Guettler 在一篇工作论文中警告,如果公开交易量中有相当比例是“制造”出来的,那么“头条交易量及其增长轨迹,可能高估了支撑这种估值的真实交易需求”。

机制具体到反常的程度。Kalshi 向做市商支付固定月费,换取他们在盘口上常年挂着约 5000 美元的报价;7 月起又对永续合约的自清算会员返还手续费。于是速度更快的交易者可以反复“啄食”这些滞后的 5000 美元报价,每天几千次,每次赚一点几乎无风险的利润——这正好解释了为什么满屏都是 5500 美元左右的单子。Kalshi 的自辩承认模式存在、但拒绝定性:它说那是数百名不同的吃单方从一个“有报价义务”的做市商身上套利,是真实经济活动,不是对敲;自成交在系统层面已被封死。巴纳德学院经济学家 Rajiv Sethi 同样不认为这是刷量,但仍批评其手续费结构是在“通过做市商向激进的吃单方输送资金”,把数字吹了起来。最刺眼的是一个比率:Kalshi 以太币永续的日交易量约为持仓量的 66 倍,而行业龙头 Hyperliquid 只有约三分之一。

Polymarket 的国际站则呈现镜像式异常:资金扎堆涌向几乎不可能兑现的合约——埃及队世界杯夺冠赔率从未超过 0.5%,成交额却达 1.58 亿美元,比最终冠军西班牙队还多。观察者把一半归因于职业玩家(“sharps”)规模化收割微小定价错误,一半归因于对未来代币空投的投机——交易量可能决定空投资格,于是“免费刷量”有了动机。无论真相如何,行业最大的两家如今都在为同一个数字的成色辩护,而 CFTC 主席 Michael Selig 在电视上放话:对操纵交易“零容忍”。这与把美国非农数据和它的频频修正推上头条的是同一个信任问题:当头条数字本身成了产品,它的公信力就成了新闻。这场碰撞,比任何一笔交易本身,更是本周把“kalshi”顶上热搜的原因。

关键事实

创立

2018年,旧金山

创始人

Tarek Mansour 与 Luana Lopes Lara

牌照

CFTC DCM,2020年11月

异常交易

50亿美元,单笔约5500美元

月交易量峰值

530亿美元(2026年7月,含Polymarket)

传闻估值

400亿美元

各方怎么说

常见问题

Kalshi 在美国合法吗?

联邦层面合法——它是 CFTC 监管的交易所。但亚利桑那、马萨诸塞、内华达、纽约、华盛顿等至少九个州已起诉或出手限制,理由是其体育合约构成无照赌博。联邦法官有的支持 Kalshi、有的支持各州,实际可用性因州、因判决而异。

什么是对敲刷量?这次实锤了吗?

刷量(wash trading)指与自己或串通的对手自买自卖、制造虚假活跃度。目前没有任何实锤:Kalshi 称被点名的交易涉及数百名不同的逐利用户;独立专家也对 CNBC 表示,这一模式更像手续费激励催生的套利,而非典型刷量。CFTC 对是否存在调查既不证实也不否认。

为什么会有人给胜率 3% 的候选人砸几千万美元?

两种主流解释。Polymarket 称是国际站上的职业玩家用算法规模化收割微小定价错误;另一种猜测指向未来可能的代币空投——历史交易量或决定空投资格,在稳输的冷门合约上刷量几乎零成本。Polymarket 对空投传闻不予置评。